| 以AI、位券后周期属性的商首市场部分消费行业，港股上演超预期的席研续上行科结构性行情，经济增长的判年质量将显著提升。 林荣雄：2025年多数资产价格表现与弱美元相关。股港股市场情绪有所降温。大概国内金融市场政策红利持续增厚，率继“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的技出“涨价链”；三是向外寻求增量、正处于“需求有托底+供给无对手”的海仍环境，医药在内的主线多个板块均有进攻机会。此外，位券宏观经济最确定的商首市场变化在于名义经济修复、“科技+出海”强势崛起，席研续上行科以及最需要注意的判年风险点？ 张夏：涨价将会成为今年四季度到明年的一大主旋律，持续明确地对房地产价格下跌“脱敏”，股港股消费等均有进攻机会 中国基金报：2026年， 张夏：中国经济驱动逻辑已从过去依赖地产、A股上市公司正陆续从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司。外需基数较高，2026年GDP增速预计将保持在合理区间。A股市场增量资金有望覆盖更大基础。A股、与此同时，需要注意的外部风险主要是政策的不确定性，自主可控和新产业趋势成为市场关注的焦点。 盈利驱动成共识 A股、 何康：2025年A股上涨行情主要由充裕的流动性带来的估值扩张驱动，四大线索值得重视：一是资源、中长期来看，并且部分定价了明年盈利周期上行的预期。从全球层面来看，指数低波动、主要受产业升级趋势、去年底，地产股的分化可能会有所收敛。科技成长是最强主线。盈利成为最终决定各行业表现的“分水岭”。军工、美联储降息预期变化会造成流动性扰动。2026年主要跟踪AI应用的实质性爆发。各板块齐头并进、家电以及化工等领域。中信建投证券首席经济学家黄文涛、向以盈利改善为驱动力的“牛市第三阶段”过渡， 黄文涛：展望2026年，基建的“信用周期”切换到以广义财政支出为核心的“政策周期”。其背后的逻辑在于对内需产生积极变化的潜在预期。结构占优的行情。市场将从今年TMT一枝独秀的“结构牛”， 张启尧：今年市场超预期的地方在于，低空经济、智能驾驶、今年超预期的部分，中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多方面因素共同作用。而内需持续偏弱、包括制造业争夺全球定价权、工程机械等，同时受科技产业景气突破、 张启尧：展望2026年，家电等，以DeepSeek、 何康：2026年关注七大投资主线：一是政策周期，叠加弱美元环境，大幅打开市值天花板和利润增长空间；三是AI进一步拓展商用版图，有望迎来“戴维斯双击”。建议关注攻守兼备的成长和周期，关注内需提振对应的潜在行情。有“新四牛”逻辑：一是“资金流入牛”，消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；六是能源周期，更全面的牛市。板块高波动可能在未来成为常态。存储芯片和部分新能源材料上看到端倪。 港股方面，盈利增长将为A股上行提供关键动力，机器人、港股市场怎么看？会不会有牛市行情？成色如何？ 裘翔：展望2026年，化工、以及化债政策深入实施，已具备较强的抗风险能力，并增配“真价值”。“科技+出海”依然是最坚定鲜明推荐的中期主线，建材、重点关注以有色、 裘翔：2026年我们关注的投资机会主要围绕前面提及的四个线索展开，国投证券策略首席分析师林荣雄、2026年将转向“新旧共舞”，把份额优势转化为定价权。推动PPI上行。创人类经济史新高。又是新康波周期AI的重要载体， 张启尧：明年在价格回升、 
未来市场分化有望收敛 中国基金报：2025年市场分化明显，消费内需机遇。即科技自立自强、“科技牛”特征延续。AI应用逐步进入“奇点时刻”；三是地产周期， 超出年初预期的领域主要在中企出海以及海外AI商业化。2026年，需要注意的是，仍是决定行情走势的重要因素。出海仍将是基本面韧性的主要线索，建筑等与投资相关的中游行业。传统行业政策边际改善及市场风格轮动，并推动人民币升值与跨境资本加速回流。A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，A股、盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，兴业证券A股首席策略分析师张启尧、当前国产算力处于历史性机遇期，相对稳定的中美格局使得这个阶段成为做多权益市场的黄金期。港股也有望震荡上行。 何康：A股方面，有色金属涨幅靠前。把脉2026年市场走势，涨价的幅度都会让人吃惊。这意味着2025年至少在资产定价层面能看到房地产的负面影响在逐渐削弱，个人投资者入市的动力正在增强，高端制造主要关注具备出口优势的新能源、地产链的相关方向也值得重点关注。债市和汇率三大最重要资本市场首次共振，全球流动性宽松格局将进一步深化，这点会随着“流动性牛”向“基本面牛”的过渡得到一定纠正，地产销量已于2025年年中率先企稳， 张夏：2026年，2026年重点关注工程机械、半导体、我国“经济增长动能重构”与“大类资产价格换锚”的螺旋式上升与波浪式前进的交相辉映。二是“科技创新牛”，一是全球算力资本支出快速扩张，从资金流入看， 张夏：2026年将会形成中美共振的顺周期大年，白银、结构性特征仍将主导市场。传统周期板块有望演绎更强有力的行情。高成长赛道占优的“牛市第二阶段”，顺差总量仍将进一步扩张，明年，受益于基本面修复，支持牛市的核心逻辑预计将延续甚至强化。因为“科技+出海”是未来相当长时间内A股盈利增长的主要来源。还将受益于人民币升值下跨境资本加速回流的PPI交易， 林荣雄：作为“十五五”规划开局之年，有望迎来修复行情。内需可期待的因素在增多，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，随着高增长行业增多，明年分化会不会收敛？背后逻辑是什么？ 裘翔：未来分化会有所收敛，  2025年市场震荡上行 “科技+出海”超预期 中国基金报：能否简单点评2025年的市场？与你年初预期的最大不同是什么？ 裘翔：2025年A股呈现震荡上行态势。可重点关注科技股的盈利兑现能力，延续科技趋势并放大中企相对竞争优势；四是内需的超预期修复机会。目前有外资流入、随着科技板块盈利兑现、未来科技主导的长期趋势不会改变， 从具体赛道看，转向结构更为均衡、年初的研判是否“兑现”？展望2026年，今年11月，即有色金属、在中美签署协议后到美国中期选举前，将形成关键的政策共振。能够分享全球市场的增长红利。2025年的预期差为：中国经济在美国关税政策的考验下展现出强大韧性；DeepSeek和创新药等主题崛起，中国资产仍具备相对吸引力，随着房地产对经济的拖累效应逐渐减弱，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，初级品、高端制造、 2025年，固态电池、 就科技投资而言，最超预期的是中国股市、关注内需、 黄文涛：本轮牛市以政策转向为起点，宏观经济走向如何？资本市场大势怎么看？有哪些机会？ 中国基金报采访了七位券商首席策略分析师，分化程度可能逐步收敛，预计明年上市公司的景气来源主要集中在四大赛道：一是具备产业趋势的AI、盈利改善幅度可能较为有限，策略上， 裘翔：展望2026年，但对内需品种欠缺信心。 曹柳龙：2026年最值得重点关注的机会在于中国优势制造业。以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。中国作为全球最大的贸易供给国，传统制造产业升级，即以电力与储能为主的上游供需缺口， 企业出海方面，主要宽基指数录得了不同程度涨幅，新能源、谷歌等大厂推理Token使用量的激增打破了其商业化僵局，但最终外需的表现大超预期；而今年择时重仓布局外需敞口品种，如国内的财政投放、重点关注服务消费的投资机会。海外AI算力需求大增，政策支持力度和资金偏好的驱动。 张夏：2025年指数走势一波三折，中国优势制造业既是稳定现金流的安全资产，推动科技板块趋势超预期延续。传统行业则需警惕估值陷阱。短期贸易摩擦不改长期趋势，计算机、二是大宗商品价格大幅上涨。企业出海、机器人、“赚海外的钱”量价逻辑兼备。更倾向于港股核心资产的趋势性行情。 风格上，6月末至8月，新能源、 港股方面，进入“牛市第三阶段”，表现较差的行业主要是过去三年表现较好的红利类行业和内需消费。小盘成长风格相对占优。关注出清及准出清行业；五是库存周期，并有望推动A股盈利在2026年~2027年进入一个全新的向上周期。你看好哪些领域的投资机会？ 林荣雄：从产业赛道角度看，兼顾工程机械、随着整体PPI继续上行，新消费以及高端制造。整体来看， 何康：弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海， 黄文涛：这种分化短期内仍将持续，“十五五”时期，化工、历史上，各板块都涌现高增速行业后， 张启尧：今年大部分行业均在不同程度的“拔估值”，包括AI、建议把握高景气方向的机会。2026年市场将逐步进入一个“收敛”与“再平衡”的过程。春节后受DeepSeek催化，进一步强化本轮牛市的逻辑并拔高行情天花板。科技行情延续、需求端刺激的共振下，工业品价格有望持续回升，随着PPI回升，相比之下，科技类指数表现较好， 从板块配置来看，创新药；二是受益于PPI回暖、明年某个时刻美元是否会由弱转强——这是我们团队时刻在跟踪评估的。内需敞口品种若超预期，医疗器械、居民存款流入三重支持。当前两者均现积极信号。 中国优势制造业的股权投资机会 值得关注 中国基金报：能否谈谈2026年最值得关注的机会点，能源价格有望上涨；七是资本市场改革，一些企业出海收入和利润潜力超出预期。
（文章来源：中国基金报） 并开启经济周期力量的回摆。海外需求和赛道进展超预期主导了2025年的行业选择思路。增量资金不构成行情约束。中企在全球价值链中的位置有望进一步提升，关注国有资产并购重组和资产证券化。港股的新崛起，如食品饮料、是当前市场最大的预期差之一；四是产能周期，第一，但真正的大幅收敛需要等到“新旧动能转换牛”实现。尽管地缘政治扰动犹在， 曹柳龙：全年走势可以概括为“前稳后升”，转为从各板块内部筛选优胜行业。招商证券首席策略分析师张夏、把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升；二是中企出海与全球化，科技、“反内卷”拉动、产业升级、创新药等为代表的各领域“多点开花”引发产业价值重估，叠加AI产业趋势共振，A股向“基本面牛”过渡的概率在明年上半年或明显提升。中国涌现出一批在全球产业链具有独特地位的大型头部公司。弱美元周期下人民币有望维持强势。小金属、以及机器人、对内需充满期待，中国出口已实现1万亿美元顺差，公募基金生态变革下配置变迁。 林荣雄：2025年A股结构定价最为明确的特征是“新胜于旧”， “科技+出海”仍是市场主线 有色、这意味着，A股三季报基本面出现企稳迹象，此外，消费电子及相关AI生态软件为主的下游供需缺口。四是“消费升级牛”。直至10月上证指数突破4000点关口后出现震荡调整，军工航天为代表的赛道型行业表现较好。追求稳健回报的绝对收益资金持续入市应是未来资本市场增量流动性格局的核心特征，明年有望维持温和上涨、内需消费复苏是市场的重要主线，以及市场中长期宏观“叙事”和认知的转变，对应大幅增仓产业链供需缺口，沿“新四牛上升走廊”的三条主线前进，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，行业表现或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”。更多行业有望步入盈利复苏通道，2026年全球有望实现过去几年动荡政治周期的缓和，2026年盈利增速改善是主要驱动力，与此同时，但“顺周期”资产的性价比正在持续上升。军工、风格由今年的“结构”扩散至明年的“全面”；第二，在这个阶段也往往表现较好。市场对外需预期相对充分，三是“制度改革牛”，结构性供需错配下，总体来看，若AI重大下游应用突破，但难以完全弥合，“风格再均衡”会是2026年投资的重要话题。科技与有色板块共舞，A股本轮上行周期正从以流动性和风险偏好驱动、长线机构资金流入、出海方面，外需继续超预期的难度可能加大，预计房地产有望于明年年中筑底企稳，二季度A股经历急跌修复的“V形”走势，A股相对估值仍有抬升空间，战略资源安全。A股盈利增速或呈现前低后高的态势；港股或迎来风格切换，未来3年，低波可能是未来市场的主题。 张启尧：景气将是明年市场配置的重要抓手。估值弹性不小。全球流动性大概率延续宽松，西部证券研究发展中心首席策略分析师曹柳龙。此外，行情主线也将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”，顺周期风格有望持续占优。A股、并带动整体盈利回升。电力设备、2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，大宗商品价格持续大涨，具备全球竞争优势的“出海链”；四是红利板块。未来但凡出现供求缺口的产品， 在科技领域，支持核心技术突破的超常规政策也值得期待。同时，半导体、A股很难连续三年实现估值扩张，海外AI商业化方面，明年大概率需要由盈利驱动，我们已经在黄金、价格回升。将被视为科技反转定价，新兴科技股和传统消费股、 曹柳龙：A股方面，展望2026年，钢铁为代表的涨价资源品，诸多行业龙头企业通过海外建厂和全球化运营，各行业之间的分化或收敛，但中国制造业的竞争力已从单纯的成本优势转化为技术与供应链优势。港股2026年大概率继续上行 中国基金报：对2026年的A股、港股大概率有望继续上行。市场的配置逻辑或由此前依据景气淘汰弱势行业，其中，需要留意。其中，明年地产对盈利的拖累有望被“抹平”；当前A股公司海外营收占比创下历史新高， 林荣雄：2025年，可控核聚变、投资者对外需普遍谨慎，正在重塑A股盈利格局， 黄文涛：2026年总体看好“政策支持+内需企稳+产业升级”。六代机、安全和绿色转型等；二是技术周期，海外的美联储降息等，此外， 最需要注意的是政策的力度和节奏，催化了一轮快涨行情， 曹柳龙：我们重点看好“有新高”组合，以流动性改善为核心，这也是我们在宏观基本面层面逐步明确新旧动能转换曙光的积极信号。华泰证券研究所策略首席兼金工首席何康、 当前，他们分别是中信证券首席A股策略师裘翔、人形机器人、 曹柳龙：当前极致的分化格局难以长期维持，
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